Terry Dimock
Bienvenue à NBI Quick Takes. Mon nom est Terry Dimock, gestionnaire de portefeuille principal, Banque Nationale Investissements. Je serai votre hôte pour une série en trois parties axée sur les actifs réels.
Tout d'abord, un avertissement. BNY Mellon Asset Management Canada Ltd. est le gestionnaire de portefeuille de la Stratégie mondiale de revenu d'actifs réels BNI et sa société affiliée, Mellon Investment Corporation, est le sous-conseiller. Aujourd'hui, nous sommes rejoints par les gestionnaires de portefeuille Mellon, Jim Lydotes et Brock Campbell, pour discuter des actifs réels. Cette discussion n'a qu'une valeur d'information générale et ne doit pas être considérée comme un conseil ou une recommandation visant des titres individuels.
Mon invité pour ce premier balado est Brock Campbell, cogestionnaire du Fonds de revenu d'actifs réels mondiaux BNI. Salut Brock !
Brock Campbell
Salut Terry ! Merci de m'avoir invité aujourd'hui.
Terry Dimock
Commençons donc par les bases. Vous savez, deux questions fondamentales. Qu'est-ce qu'un actif réel et pourquoi est-il attrayant ?
Brock Campbell
Bien sûr, Terry, il y a trois raisons pour lesquelles nous voulons détenir des actifs d'infrastructure ou des actions d'actifs réels. Tout d'abord, discutons de ce que nous entendons par actifs réels. Il s'agit d'entreprises qui ont trois caractéristiques clés. Tout d'abord, il s'agit de modèles d'affaires de détention d'actifs ou de perception de loyers. Il s'agit souvent de monopoles naturels avec un degré élevé d'investissement en capital initial requis, et avec cela, généralement un certain degré de revenu garanti pour récupérer le rendement de ces investissements. Deuxièmement, il s'agit d'entreprises qui génèrent des flux de trésorerie stables. Pensez à des entreprises comme les services publics, les infrastructures de transport, les pipelines d'énergie avec des contrats à long terme. Ce sont quelques-uns des actifs les plus chers au monde.
Les services qu'ils fournissent sont généralement retirés du cycle économique et la demande est relativement inélastique. En conséquence, les flux de trésorerie provenant de ces entreprises sont incroyablement stables, ce qui en fait une source naturelle pour les entreprises rémunérées. Et la dernière caractéristique est la prévisibilité réglementaire. Toutes ces entreprises sont fortement réglementées, et cette réglementation constitue une barrière supplémentaire à l'entrée. Comprendre le cadre réglementaire et les motivations de l'organisme de réglementation concerné : c'est un élément clé de notre analyse.
Pourquoi quelqu'un veut-il les posséder ? Eh bien, ces actifs sont historiquement moins sensibles à l'économie. Ainsi, lorsque le monde change, leurs flux de trésorerie ne changent généralement pas. Vous savez, des services stables avec une demande finale stable conduisent à des flux de trésorerie stables soutenant des dividendes stables.
Ces actifs sont également incroyablement anciens. Ainsi, lorsque vous construisez un pipeline ou une route à péage, vous devez payer beaucoup d'argent à l'avance pour mettre cet actif en place, mais une fois qu'il est en place, il nécessite très peu de capital à l'avenir. Les gens les considèrent souvent comme des modèles d'affaires de perception de loyers parce que c'est vraiment ce qu'ils sont. Ces caractéristiques se prêtent toutes à des entreprises plus stables qui génèrent des revenus plus stables, ce qui en fait un endroit naturel pour la partie génératrice de revenus d'un portefeuille.
Terry Dimock
Merci Brock. C'était une très bonne description. Commençons par l'une des catégories qui est vraiment importante dans les actifs réels : les services publics. Dites-moi : comment les services publics font-ils des bénéfices ?
Brock Campbell
Absolument. Les services publics sont un atout majeur dans le domaine des infrastructures. Pensez à toutes les caractéristiques dont nous parlons lorsque nous parlons d'infrastructure : stabilité des bénéfices, génération constante de revenus, protection contre les baisses, et ces attributs sont vraiment fonction de la structure d'entreprise très unique des services publics. Ils sont ce que nous appelons un monopole naturel. Que cela signifie-t-il?
Il est généralement admis que les consommateurs bénéficient de la concurrence, où les entreprises se font concurrence pour fournir un produit de la plus haute qualité au prix le plus bas. Bien que ce soient aussi les objectifs de l'utilité, dans leur structure, il n'y aurait pas de concurrence. Regardons cela en termes pratiques. Regardez par la fenêtre. Il y a un ensemble de lignes électriques qui descendent dans votre rue. Serait-il logique d'avoir deux, trois ou peut-être même quatre ensembles de lignes électriques ? Non. Cela signifie donc que l'industrie est un monopole naturel, où il est naturellement logique de n'avoir qu'un seul concurrent.
De toute évidence, les structures monopolistiques pourraient entraîner des bénéfices démesurés pour l'industrie, de sorte qu'une mise en garde ou une exigence pour l'acceptation de cette structure est une forte présence réglementaire. La structure en vertu de laquelle les services publics sont réglementés s'appelle la réglementation du coût du service, ce qui signifie essentiellement que les services publics sont en mesure d'obtenir un retour raisonnable sur les investissements qu'ils font. Le rendement raisonnable est essentiel pour comprendre la rentabilité d'un service public, et il est fixé au cours d'un processus appelé dossier tarifaire.
Sans entrer trop dans les détails, une affaire tarifaire ressemble beaucoup à une affaire judiciaire, où deux parties présentent leur cas à la Commission des services publics, ou PUC. D'un côté, vous avez le service public, qui explique pourquoi il pense que ses tarifs devraient être fixés à un certain niveau, et de l'autre côté, vous avez un bras axé sur le consommateur qui contrecarre la proposition du service public avec un niveau inférieur de rendements acceptés. La Commission écoute les deux parties, pèse les arguments et parvient généralement à un accord entre les deux. En plus du rendement autorisé, la construction réglementaire dicte l'approbation des dépenses en capital, ce qui, à titre de rappel, permet aux services publics d'obtenir un rendement et un rendement sur leurs investissements. Ils veulent naturellement dépenser le plus possible.
À partir de ce cas tarifaire, vous pouvez maintenant voir que nous avons des éclaircissements sur deux éléments clés du pouvoir bénéficiaire des services publics. Premièrement, la taille de l'ensemble d'actifs sur lequel ils peuvent obtenir un rendement, également appelé base tarifaire, et deuxièmement, le niveau de rendement autorisé qu'ils peuvent recevoir sur ces actifs, appelé rendement des capitaux propres autorisé.
Il s'agit en fait d'un examen global de la façon dont les services publics gagnent de l'argent, mais il est clair qu'à mesure que les services publics dépensent plus, ils gagnent également plus, ce qui, généralement à un sommet, devrait favoriser les investissements dans les infrastructures.
Terry Dimock
Maintenant, vous, Jim et l'équipe de Mellon sélectionnez des actions. Pour les services publics, qu'est-ce qui fait un bon investissement et qu'est-ce qui ne fait pas un bon investissement ?
Brock Campbell
Nous aimons être fiers d'être des sélectionneurs d'actions et de nombreux facteurs entrent dans notre base de connaissances d'un bon utilitaire par rapport à un mauvais utilitaire. Mais il est clair que l'un des éléments clés de cette analyse est le cadre réglementaire. Encore une fois, il s'agit de l'entente entre l'entreprise et l'organisme de réglementation qui fournit un cadre pour déterminer combien une entreprise peut investir et combien elle peut gagner sur ce capital investi. Et de nombreux facteurs sont implicites dans cette analyse. Parmi les principaux éléments que nous surveillons, citons la fiabilité du service, le prix et le lieu du consommateur, ainsi que l'efficacité.
De façon générale, un service public bien géré qui fournit un service fiable à un prix raisonnable devrait avoir une structure réglementaire favorable. Notre analyse ne se concentre pas entièrement sur les entreprises dotées de structures réglementaires très solides, mais pour être juste, ces entreprises peuvent avoir la capacité de bénéficier d'une croissance durable. Mais nous examinons également les entreprises qui peuvent avoir des structures réglementaires faibles et nous envisageons une voie à suivre pour que ces structures s'améliorent.
D'une manière générale, les entreprises dont la structure est faible se négocient à des valorisations décotées. Et si nous pouvons prédire avec succès une amélioration de cette structure réglementaire, les actions ont tendance à se redresser à partir de ce niveau de valorisation réduit, ce qui pourrait entraîner une surperformance par rapport à l'ensemble du groupe. Enfin, il convient également de souligner que certaines entreprises de services publics ont sous-estimé les opportunités de croissance, notamment compte tenu des récentes tendances à la décarbonisation. Et pour être honnête, Terry, récemment, nous avons trouvé de plus en plus de ces occasions de croissance pour le fonds.
Terry Dimock
Vous avez beaucoup parlé des dépenses en immobilisations qui sont très importantes pour les services publics. Que doivent-ils faire pour rester opérationnels et qui paie pour cela ?
Brock Campbell
Malheureusement, toutes ces choses que nous voulons, des choses comme les ponts intelligents et les énergies renouvelables, sans parler de l'allumage des lumières, tout cela doit être payé. Les services publics sont des entreprises à forte intensité de capital. Ils disposent de vastes réseaux de lignes de distribution et de transmission, ainsi que de nombreuses unités de production qui nécessitent toutes des investissements constants. Il faut beaucoup de capital pour maintenir ces activités, mais il y a aussi beaucoup de capital de croissance qui doit être dépensé simplement pour assurer la fiabilité future.
Les investissements en capital dans les services publics sont effectués au moyen d'une analyse à long terme. Bon nombre de ces actifs ont une durée de vie au fil des décennies, de sorte que lorsqu'un service public se lance dans un programme d'immobilisations, celui-ci fait l'objet d'une analyse très approfondie et très réfléchie. En fin de compte, comme je l'ai mentionné plus tôt, les services publics sont en mesure d'obtenir un rendement équitable sur ces investissements, comme l'indique le cadre réglementaire.
En fin de compte, ces investissements sont récupérés par le biais des tarifs d'électricité, ce qui permet un rendement des investissements plus tous les coûts associés à la livraison de l'électricité, comme le carburant, l'exploitation et l'entretien, les taxes, les intérêts, etc., qui sont tous intégrés dans le tarif final d'électricité que vous et moi payons. L'objectif de cet organisme de réglementation est d'établir un cadre réglementaire qui assure une énergie sûre et fiable au coût le plus bas possible.
Cet exercice d'équilibre est essentiel pour comprendre à quelle vitesse le service public peut se développer, car si l'inflation des factures est trop élevée, il est peu probable que le service public soit en mesure de dépenser aussi rapidement, et si le service public ne peut pas dépenser aussi vite, cela aura un impact sur sa croissance.
Terry Dimock
Nous avons entendu parler de pannes d'électricité au cours des dernières semaines, alors pouvez-vous nous dire quel est l'état physique et économique du réseau électrique en Amérique du Nord, et peut-être quelles sont les implications des changements séculaires (énergie renouvelable, véhicules électriques, décentralisation et peut-être questions ESG) ?
Brock Campbell
Excellente question. Les services publics sont une activité très localisée et la qualité de l'infrastructure est également très localisée, ce qui signifie que certains services publics ont une bien meilleure infrastructure en place que d'autres. Malgré cela, aux États-Unis, l'American Society of Civil Engineers a tenté d'examiner les actifs d'infrastructure à travers le pays et a attribué un B+ à l'ensemble de l'actif d'infrastructure énergétique des États-Unis. Donc, ce n'est pas la meilleure note et une grande partie de cette mauvaise performance est que le réseau américain dépend d'une infrastructure construite dans les années 50 et 60 qui dépasse sa durée de vie utile.
Disposer d'un réseau qui fonctionne de manière fiable est une pure nécessité, et cela n'a été que trop évident récemment lors des pannes d'électricité en Californie. Pour remédier à ce sous-investissement, nous allons devoir dépenser beaucoup sur le réseau. En fait, l'American Society of Civil Engineers estime que nos infrastructures seront sous-financées de quelque 177 milliards de dollars. Je soulignerais que cela pourrait en fait sous-estimer les besoins de financement ultimes compte tenu des objectifs de décarbonisation émergents. Nous sommes convaincus que le vieillissement des infrastructures, associé à des tendances séculaires de décarbonisation, entraînera une période de croissance des services publics bien supérieure aux moyennes historiques.
Le grand thème séculaire qui a un impact sur le groupe, qui a été largement étiqueté comme la transition énergétique, décrit notre passage de la consommation de molécules à l'énergie, c'est-à-dire la combustion de combustibles fossiles, à la consommation d'électrons propres, c'est-à-dire l'alimentation de tout avec des sources d'électricité renouvelables. Cela libérera d'énormes opportunités d'investissements en capital pour nos services publics, et la durée de cette tendance se mesurera en décennies.
Nous en voyons déjà les signes avec une récente déclaration de la U.S. Energy Company, qui a annoncé un programme d'investissement de 43 milliards de dollars au cours des 15 prochaines années pour l'aider à passer à l'énergie propre. Nous nous attendons à ce que de nombreuses entreprises suivent cette voie en annonçant de très grands programmes d'investissement avec une très longue visibilité.
Nous pensons que l'énergie renouvelable est en train d'atteindre le point de croissance, avec une demande très attrayante de la part des gouvernements, des entreprises et des consommateurs, associée à une baisse spectaculaire des coûts. Par exemple, les coûts de l'éolien et du solaire ont chuté d'environ 80 % depuis 2010, et dans de nombreux endroits aux États-Unis, ces sources d'électricité sont désormais moins chères que les combustibles fossiles.
Terry Dimock
Attendez une seconde, Brock. Je veux juste m'assurer que j'ai bien entendu cette partie. Vous dites que l'éolien et le solaire sont aujourd'hui moins chers que les combustibles fossiles ? Je suppose que ces actifs peuvent être bons pour l'environnement et bons pour le portefeuille également.
Brock Campbell
Oh, à 100% ! Et c'est le point d'inflexion clair que nous observons sur le marché et c'est pourquoi nous sommes si optimistes à l'égard des énergies renouvelables. Dans de nombreuses régions des États-Unis, un régulateur peut mettre hors service une centrale à charbon polluante et la remplacer par de l'énergie éolienne ou solaire, ce qui permet au consommateur d'économiser de l'argent. Nous pensons qu'il s'agit d'une proposition extrêmement convaincante qui déclenchera une expansion massive des énergies renouvelables. Sans parler de l'effet favorable de cette tendance pour les scores ESG, notamment le score environnemental. Bien que le groupe de services publics ait toujours été l'un des plus grands émetteurs de l'économie, cette transition énergétique contribuera grandement à assainir son action.
De plus, avec toutes ces énergies renouvelables mises en ligne, le réseau doit devenir beaucoup plus dynamique : le vent ne souffle pas toujours, le soleil ne brille pas toujours, le réseau doit donc être capable de faire face à ces perturbations. Les récentes pannes d'électricité en Californie mettent en évidence certains des problèmes liés aux énergies renouvelables. L'État a tiré une grande partie de son électricité des énergies renouvelables, en particulier de l'énergie solaire, et lorsque la ressource solaire n'est pas aussi forte, le réseau doit importer de l'électricité d'autres États. Le problème récent était que les régions d'où l'État importe généralement de l'électricité traversaient également une vague de chaleur et qu'il n'y avait tout simplement pas assez d'électricité pour être exportée.
Nous pensons que le stockage aurait pu aider à atténuer certains de ces problèmes. Nous avons vu des batteries, dont les prix ont encore une fois chuté précipitamment, être installées de concert avec les énergies renouvelables. Pour les services publics, cela change le profil des actifs renouvelables d'intermittents à un profil plus ferme, ce qui est un changement très précieux pour la fiabilité.
Nous sommes également encouragés par les nouvelles technologies en dehors des batteries, notamment l'hydrogène vert. D'autres projets sont à venir sur le front de l'hydrogène vert, mais nous pensons qu'il pourrait bientôt devenir un élément clé de la refonte du paysage énergétique mondial.
Nous avons beaucoup parlé de changements du côté de l'approvisionnement en électricité avec les énergies renouvelables et le stockage par batterie, mais il y a des changements tout aussi importants du côté de la demande avec les véhicules électriques. Nous sommes très encouragés par les perspectives de demande que présentent les VE, mais nous sommes également très préoccupés par le fait que le réseau actuel n'est pas adapté pour gérer des niveaux élevés de pénétration des véhicules électriques.
Nous pensons que pour que le réseau soit prêt à répondre à cette nouvelle demande, il faudra d'importants investissements et, surtout, des améliorations technologiques. Par conséquent, nous sommes de plus en plus optimistes quant à la numérisation du réseau, également connue sous le nom de construction d'un réseau intelligent. Avec un réseau intelligent, nous pensons que les services publics peuvent mieux répondre à la dynamique changeante des énergies renouvelables intermittentes, de l'intégration des batteries et de la rationalisation de la charge des véhicules électriques.
Pour être clair, il s'agit d'une tâche énorme pour le secteur des services publics, mais nous pensons qu'il existe une feuille de route pour réussir ici et nous voyons le résultat d'une opportunité d'investissement de plusieurs décennies pour le groupe et d'une opportunité de croissance supérieure à la moyenne pour les investisseurs.
Terry Dimock
Merci, Brock, d'avoir pris le temps de nous parler aujourd'hui. Vous nous avez donné beaucoup d'informations détaillées. Dans ce podcast, nous avons parlé des actifs réels et plus particulièrement des services publics. Ces actifs offrent des rendements stables et prévisibles, et ils investissent maintenant dans les énergies renouvelables, ce qui sera bon pour notre planète. J'ai certainement beaucoup appris et je vois certainement qu'il faut beaucoup de recherches, beaucoup d'analyses pour pouvoir sélectionner les bonnes entreprises dans cet univers. C'est la fin de notre premier podcast sur les actifs réels, alors merci beaucoup et bonne journée.
Terry Dimock
